事件:
   
欧菲科技发布18年半年报。上半年实现营收183亿元,同比增长21%;归母净利润7.44亿元,同比增长20%;扣非归母净利润6.85亿元,同比增长66%。公司展望18年1-9月归母净利润13.3-15.3亿元,业绩增速区间为30%-50%。
   
点评:
   
1、二季度业绩符合预期,扣非净利保持高增长,受益产品结构优化毛利率提升 欧菲科技上半年实现营收183亿元,同比增长21%;实现归母净利润7.44亿元,同比增长20%,位于此前10%-30%预告中值,符合预期;实现扣非归母净利润6.85亿元,同比增长66%。其中二季度实现营收107亿元,同比增长20%;实现归母净利润4.48亿元,同比增长4%;实现扣非归母净利润3.86亿元,同比增长。去年二季度收购索尼华南厂负商誉1.44亿元影响归母净利同比,二季度扣非归母净利仍保持高速增长。受益产品结构优化,上半年毛利率15.26%,同比提升3.17个百分点;二季度毛利率同比环比均提升。公司上半年财务费用达5.54亿元,相较去年增幅较大,其中利息支出增加源于新增公司债,汇兑损益增加主要源于人民币贬值,公司采购元器件具有美元负债敞口,汇率波动影响体现于财务费用而非毛利率,随后苹果业务美元应收望得到有效对冲。上半年公允价值变动收益0.78亿元,来自结售汇相关资产负债,与汇兑损益有所对冲。综合而言,上半年汇率仍构成较大负向贡献,若加回汇率相关影响,则实际净利润增速更高。整体上半年净利率同比持平;运营上,存货周转率二季度较一季度环比改善;上半年应收账款周转率同比提升。
   
2、安卓双摄为二季度主要增长动能,多业务稳健发展 分业务看,摄像头模组营收102亿元,同比增长54%,量价齐升为公司主要增长动能,安卓双摄出货占比大幅提升至26%,超出预期,构成ASP及毛利率上行主要贡献。苹果前摄亏损0.94亿元,源于业务整合、产能利用率相对低。触控显示业务营收57亿元,同比增长7%;安卓触控单位产品毛利额同比环比小幅下降,而iPad触控单位产品毛利额基于产能利用率与良率变化,从去年下半年均值之下升至今年上半年均值以上,使得整体单位产品毛利额同比持平,环比增加20%。传感器业务营收20亿元,同比下降33%,ASP下降源于竞争及芯片降价传导,芯片降价、良率提升、屏下指纹贡献使得毛利率同比、环比提升,单位产品毛利额下降幅度低于ASP。智能汽车业务营收2亿元,同比增长62%,保持高增长。
   
3、三季度展望超预期,下半年业绩同比望逐季提升,三年增长逻辑清晰 公司展望今年1-9月业绩增速区间为30%-50%,对应13.29-15.33亿元净利;其中三季度业绩增速区间在46%-96%,对应5.85-7.89亿元净利,中值6.87亿元同比增速71%环比增长53%,相对Q2具较大提速,超出市场预期。主要驱动力来自安卓摄像头产品结构持续优化、苹果前摄盈利能力改善、安卓屏下指纹订单超预期以及新增苹果前置3D感测拉货,新增LCD款sensor业务7月-12月逐月爬坡、18年Q4及后续望构成同比正贡献,公司下半年业绩同比望逐季提升。而明年安卓三摄加速渗透、屏下指纹迎来放量,明年下半年苹果后置双摄ASP大幅高于苹果前摄望进一步打开空间。汽车电子可落地产品逐步推出,长期空间打开。
   
4、给予“强烈推荐-A”评级,目标价22.5元 公司摄像头、触控显示、生物识别三大业务从中低阶向高阶延伸、从安卓向苹果延伸,业务环节从模组向上游镜头、膜材等延伸,行业从消费电子向汽车电子延伸,增长逻辑清晰。我们预测18/19/20年归母净利润为20.26/28.09/37.37亿元,对应EPS为0.75/1.03/1.38元,对应PE为20.8/15.0/11.3倍,给予“强烈推荐-A”评级和22.5元目标价,相当于18年30倍PE。
   
风险因素:安卓摄像头升级不及预期,苹果业务盈利能力不及预期,竞争加剧。